宏观月报:如何理解7月的社融?
【资料图】
核心观点
7 月新增社会融资规模5282 亿元,创下了2017 年以来单月新增社融规模的新低;社融存量同比8.9%,继续下降0.1 个百分点。金融机构新增人民币贷款3459亿元,同比少增3331 亿元,其中,居民户中长期贷款再度转负,实体部门中长期贷款去年7 月以来首次同比少增。毫无疑问,社融和信贷规模增长不及预期,指向私人部门整体融资需求偏弱,但7 月单月的数据可能受到一定程度的月度数据的波动,从累计值来看,1-7 月社融新增22.08 万亿元,同比多增2978 亿,总体仍然保持了平稳增长的态势。结合7 月已经公布的数据,我们倾向于认为社融数据是经济处于“弱复苏”状态而非再次探底的映射。
一是居民存款开始减少,提前还房贷趋势减弱。4 月以来新增居民存款总体呈现少增的态势,与去年相比已大为改观。提前偿还房贷的趋势已经逐渐企稳,7 月的RMBS 条件早偿率指数较6 月高峰已有明显下行,还贷可能主要集中在短期贷款,受股市波动、理财收益率下行等影响,居民通过贷款套利的行为有所减少。
另外,居民存款减少也指向消费的逐渐复苏,珠宝、娱乐、餐饮等可选消费近期偏景气,汽车、通讯器材的改善,暑期出游的热度带动核心CPI 环比扩张,均显示出消费有所活化,承接了部分超额储蓄的释放。
二是生产制造低位企稳。7 月制造业PMI 为49.3%,已经在连续改善,小型企业PMI 改善幅度高于中型企业和大型企业。分项来看,新订单49.5%,较6 月提高0.9 个百分点,新出口订单较6 月下降0.1 个百分点,内需表现出较高的韧性。
产成品库存小幅改善,原材料库存有所补足,出厂价格和原材料价格改善加速,制造业库存周期或已处于尾部阶段。但建筑业PMI 回落至51.2%,较3 月的高点65.5%下降比较明显,反映出房地产开发的低迷。
三是政府债券发行提速。7 月新增政府债券4109 亿元,同比多增111 亿元,较此前两个月明显改善,有助于进一步带动基建投资。
总体而言,7 月的数据符合疫后波折复苏的状态,超额储蓄对于消费复苏起到了一定的作用,估计7 月的消费数据不会太差,但能否持续改善关键还是居民预期能否扭转,预计促消费、释放住房需求、降低存量房贷利率、保地产主体、支持民营经济的政策仍会继续推出,当前对于股市不应该过度悲观。
风险提示
政策推进不及预期、经济下行压力加大
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